从行业未来发展趋势来看，固废处理企业的横向扩展将加速。一方面，“跑马圈地”式的区域扩张仍将持续。固废处理项目的招标工作由地方政府主导，因此企业与地方政府的关系对能否中标有重要影响。出于地方保护主义的考虑，部分省市的固废处理特许经营权早已由地方政府授予其下属的固废处理企业，如上海、重庆、广州的固废处理特许经营权分别授予了上海环境、重庆三峰和广环投；此外，中国光大国际、绿色动力环保等具有国资背景的全国性投资类企业在项目获取方面也具有一定优势。在股东背景没有明显优势的情况下，企业的运营实力则成为制胜法宝。在经济欠发达地区，地方政府对项目报价敏感度较高，运营经验丰富、具有较强成本控制能力的企业往往更受青睐。总体而言，国有固废处理企业在地级市的固废处理项目的争夺中，凭借其较强的股东背景和较强的政企合作关系占据有利地位；而对于财力有限的县级市项目，规模相对较小的民营企业凭借其较强的成本控制能力“脱颖而出”。另一方面，行业内的收购兼并或将“升温”。经过前期“跑马圈地”式的扩张，各梯队间综合实力差距加大，一些中小型规模企业因上市遇阻或是融资困难极易被实力雄厚的龙头企业收购。此外，自2014年7月 1日起，我国将执行新版《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014)，其对生活垃圾焚烧设施运行和污染排放控制的要求更为严格，设备升级改造带来的成本压力将迫使部分小规模垃圾发电企业逐步退出，推动固废处理行业持续整合。纵向整合方面，产业链上游的垃圾清运环节也逐步开始向市场放开，尽管目前尚处于起步阶段但市场潜力巨大。部分固废处理企业通过拓展垃圾清运业务力争打造固废处理全产业链，如桑德环境2014年在山东、河北、安徽、湖南等地签约了近10个垃圾清运项目。此外，产业链下游的细分行业中，餐厨垃圾处理市场需求快速增加，市场热度攀升。餐厨垃圾日产生量达14.53万吨，而截至 2013年末全国餐厨垃圾总处理能力仅为2.47万吨/日。目前我国餐厨废弃物试点城市已达83个，随着市场的打开，诸多固废处理企业纷纷加入，如首创环境、桑德环境、东江环保等，均布局了餐厨垃圾业务。

　　中诚信国际认为，受益于国家规划提振和政策扶持，固废处理行业在“十二五”期间呈现快速增长，加之垃圾处理具有区域垄断的特性，这些都促使行业内企业加速“圈地”，市场份额集中于资本实力雄厚的龙头企业。未来，固废处理企业的横向扩张仍将持续，同时通过逐步涉足市场潜力较大的上下游环节，纵向延伸业务，全力打造固废处理全产业链，行业强者愈强的局面逐步形成，梯队格局也将日趋稳定。

　　资金实力和融资能力是固废处理企业“圈地”扩张的致胜关键；企业融资渠道日趋多元化，现阶段股权融资为首选从固废处理企业的收入结构来看，以填埋为主的固废处理企业收入主要来自于垃圾处理服务费；而对以焚烧为主的固废处理企业而言，除垃圾处理服务费外，垃圾焚烧发电也是其收入的重要来源之一；此外，工程建设以及环保设备销售收入对固废处理企业的收入起到了一定的补充作用。盈利能力方面，从上市公司以及在公开市场发过债的固废处理企业情况来看，垃圾焚烧类固废处理企业往往具有较好的盈利能力，伟明环保的销售毛利率甚至达60%以上，销售净利率在30%左右，也正是垃圾焚烧发电项目较高的投资回报率吸引了多方资本的涌入。

　　

　　固废处理行业，尤其是垃圾焚烧发电领域具有典型的资本密集型特征，一个日处理能力为1，000吨的垃圾焚烧发电项目需投资约5亿元，前期固定资产投资规模较大，而25~30年的特许经营期限使得投资回收周期长，因此客观上需要企业具备较强的资金实力和融资能力。

　　股权融资方面，由于上市公司较非上市公司而言融资方式更为灵活，更易获得成本较低的股权和债权资金，因此在近期政策持续利好的大背景下，众多固废处理企业涌入资本市场，实现上市意愿。2014年5月，中国天楹借壳中科健成功登陆A股市场；2014年6月，绿色动力环保在香港联合交易所主板挂牌交易；2014 年12月，粤丰环保在港股主板市场上市。此外，伟明环保于2014年6月在证监会网站首次预披露了招股说明书；重庆三峰谋划于2016年在A股上市。同时，多家已上市的公司通过非公开定向增发筹措资金，用以置换债务或是补充项目建设资金。

　　债务融资方面，如前文所述，垃圾焚烧发电属于资本密集型行业，加之目前行业处于“跑马圈地”的扩张时代，投资支出压力使得固废处理企业债务高企，部分固废处理企业资产负债率较高。由于垃圾焚烧发电BOT项目具有投资规模大、回报周期长的特点，以长期债务为主的债务结构能够较好匹配建设和运营周期，大幅降低期限错配风险。从债权融资方面来看，中诚信国际对行业内主要固废处理企业的债券/债务融资工具发行情况进行了整理，结果显示近1~2年内除盛运环保和桑德环境外，其他企业在债券市场并不“活跃”。这主要是由于，一方面，区域性固废处理企业往往规模较小，且处理方式以填埋为主，盈利水平不高，而债券/债务融资工具的发行对发行人资质要求较高，因此该类企业直接债务融资的难度较大。另一方面，全国性固废处理企业多为上市公司，通过股权融资成本较低，且可以有效降低负债水平、缓解债务压力，发行债券/债务融资工具并非首选。

　　除传统融资渠道外，垃圾焚烧发电类的固废处理项目因盈利水平较好，加之在运营期可实现稳定现金流，极为适合发行以项目信用为支撑、以项目净现金流为基本偿债来源的固定收益类产品，如银行间交易商协会和发改委在2014年分别推出的项目收益票据和项目收益债券。2014年11月，广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券“14穗热电债”成功发行，这是由国家发改委审批通过的我国首只项目收益债。本期债券票面利率为6.38%，发行规模为8 亿元，发行期限10年，募集资金将全部用于广州市第四资源热力电厂的投资建设。募投项目收益为主要偿债来源，同时广州环保投资集团有限公司和广州广日集团有限公司通过差额补偿机制有效保障了本期债券按时还本付息。

　　总体来看，固废处理市场的竞争开始进入白热化阶段，资金实力和融资能力是企业迅速抢占市场的制胜关键。从融资渠道来看，由于上市公司融资方式灵活、成本较低，加之近期新三板创业板转板机制年内试点消息的传出、IPO与再融资取消环保核查以及IPO注册制的将至，固废环保企业上市步伐将进一步加快，现阶段股权融资为首选。

　　结论

　　从行业政策层面来看，政府对环境保护的重视程度不断提升，新环保法监管力度更为严格，为固废处理行业营造了良好的发展环境。同时，鉴于国内固废处理行业起步较晚，不论从实际处理能力还是从“十二五规划”的发展目标来看，行业明显处于供不应求的状况，且未来在一系列政策的支持下市场需求有望继续释放。但固废处理行业发展尚需进一步规范，在发展初期容易遇到来自项目审批、公众关系、政企合作等方面的诸多困难，需要政府加强引导，以促进行业的健康发展。

　　从行业内企业发展情况来看，近几年垃圾焚烧发电成为固废处理行业的“热门”，各固废企业加速“圈地”扩张，市场集中度不断提升，龙头企业格局日趋稳定。在市场拓展方面，资金实力和融资能力是企业迅速抢占市场的关键，这也推动了垃圾焚烧发电企业融资渠道日趋多元。但总体来看，股权融资凭借较为灵活的融资方式、较低的融资成本成为目前固废环保企业的首选融资途径。

　　近期多项行业政策的出台对固废处理行业的发展形成利好，资金实力雄厚、技术水平领先、产业链日趋完整、运营经验丰富的市场龙头企业融资渠道更为畅通、未来扩张更具优势，具备相对较强的信用实力，固废处理行业信用水平在未来12~18个月将保持稳定。